学习记录

三位世纪投资大师的投资哲学

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作者:记者 邓小波

来源:投资者报

有这样三位投资者,他们的投资生涯几乎横贯了整个20世纪,其中两人还沐浴过21世纪的曙光。

他们经历了1929年的大崩盘,又经历了1987年的大恐慌以及1997年的下跌;他们三人加在一起,在熊市和牛市中拥有股票的经验超过200年。

这三位投资者分别是菲利普·凯睿、菲利普·费雪以及罗伊·纽伯格。

到1997年的时候,凯睿100岁、费雪90岁、纽伯格94岁。那时,你可以在他们各自的办公室里找到他们,而他们桌子旁边的同事可能是他们的曾孙。

这三位世纪老人各自都写过书,凯睿著有《智慧》;费雪著有《怎样选择成长股》和《股市投资致富之道》;纽伯格著有《忠告》。

这四本书都成为投资界中的不朽之作,历久而弥新。他们经历了无数个大大小小的熊市,对熊市十分亲密,现在,让我们倾听他们在熊市中的真言。

凯睿活到101岁,出生于推出道琼斯指数的同一年(1884年),一生经历了31次牛市、30次熊市、20次经济衰退以及大萧条时期。

他1917年毕业于哈佛大学,并加入了哈佛商学院,在第一次世界大战末期驾驶着英国战机穿梭在法国上空,他的才智、亲切的微笑以及长期投资业绩给人们留下了深刻的印象。

1927年凯睿来到纽约,加入一个公司。这个公司管理着一只共同基金,投资者为这只基金每股出价10美元,而作为公司内部的经济学家凯睿计算它最多值1美元。

1929年大崩盘后,它每股最高不到1美元。伴随着市场的恐慌和崩溃,凯睿幸存了下来。他对1929年的经历记忆最为清晰。他认为,“1929年大崩盘与其说恐怖,不如说更加令人兴奋”。

多数经济学家依然看多,坚信下跌只是短暂的,几乎没有人看到地平线上有任何阴云。可是到1932年,有四分之一的劳动力失去了工作。在快要绝望的情况下,凯睿发起了他的共同基金——先锋基金。

50年后,先锋基金使其持有者富有,每年的复合收益率高达13%。当他离开先锋基金后,又自己管理着2.25亿美元的私人投资组合。在凯睿的投资生涯中,尽管他在大幅下跌中“减持”了一些股票,但他几乎总是看多。

1987年道指一天下跌了500点,那天,他正在意大利演讲,他说,“他们想知道将会发生什么,我自己也不知道,我现在仍然不知道。”

凯睿相信他不会比1997年道指在7000点时更悲观。“在我自己的投资组合里我没有为此做任何事,”他说,“如果股价下跌,投资组合也会下跌。我已经100岁了,随时都有可能失灵。如果我在熊市的底部失灵,将会节约很多遗产税。”

对于凯睿先生的投资记录,伯克希尔韦公司受人尊敬的CEO沃伦巴菲特称赞他“创下了美国最好的长线投资纪录”。

凯睿先生1927年率先倡导“价值投资”理念,第二年他就成立了全球第一只共同基金——先锋基金,在半个多世纪内,他所管理的这只基金取得了非凡的成就。

凯睿先生主要投资那些利润持续增长、管理层乐于奉献的企业,他的这个投资方法仍被无数的专业投资人士所采用。

凯睿总是让事情保持简单,他成立了一家卓越的公司,他所取得的投资成就依然受到当今世界的羡慕。

凯睿总结了投机的“十二守则”

一、持有的证券不要少于十种,涵盖的行业至少为五种。

二、至少每半年重新评估所持有的每一种证券。

三、至少把一半以上的资金放在能产生固定收益的证券上。

四、分析任何股票时,把股息收益率列为最不重要的考虑因素。

五、迅速认赔,不要急于获利了结。

六、某些证券的资料不容易获得或公布的时间不确定,这部分证券的投入资金绝不能超过25%。

七、对于“内线消息”,要像逃避瘟疫一样避之唯恐不及。

八、勤于寻找事实,绝不寻求建议。

九、不必理会评估证券的呆板公式。

十、当股价处在高位、利率攀升、景气繁荣时,至少应该把一半的资金放在短期债券上。

十一、尽量不要借钱,除非是股价处在低位、利率下降或走低、景气衰退。

十二、拨出适当比例的资金,购买前景良好公司的股票和长期认股权。

他说:“第十条规则是承认股市波动的循环性质,也是长期投机两派思潮的妥协。有些人认为长期投机者应该根据股市的长波段交易,设法在空头市场接近底部时购买股票,然后在多头市场接近最高点时卖掉全部持股,并把得到的钱放在短期证券中,等待另一次空头市场的买点。

另一派人认为,应该购买健全的普通股长期持有,只有在一只股票的前景变差后才卖掉,转买其他更有希望的股票。理想的计划似乎应该在两个极端之间寻找折中点,虽然投机性投资人主要是想买到可能增值的股票,而不是对股市趋势本身有兴趣,但不能理所当然地忽视多头和空头市场的长期走势。

多头市场经过相当程度的发展之后,一旦银根宽松的基础开始毁坏,投机者最好检视自己的持股,考虑处分其中大部分持股,这时绝对不可执着于证券当初的买进成本。”

相比于凯睿,1907年生于三藩市的费雪,父母均是各自家中众多儿女中排行最小的,父亲是个医生。他与祖母特别亲近。小时候费雪就知道股票市场的存在以及股价变动带来的机会。

这缘于费雪上小学时,有一天下课后去看望祖母,恰好一位伯父正与祖母谈论未来工商业的景气,以及股票可能受到的影响。

费雪说:“一个全新的世界展开在我眼前。”两人虽然只讨论了10分钟,但是费雪却听得津津有味。不久,费雪就开始买卖股票。1920年代是美股狂热的年代,费雪亦赚到一点钱。然而他父亲对于其买卖股票的事情很不高兴,认为这只是赌博。

一如他父亲所说,1929年,费雪被他所热衷的“赌博”困在谷底。这位后来被视为现代投资理论的开路先锋之一,成长股价值投资策略之父,教父级的投资大师,华尔街极受尊重和推崇的投资专家之一的人,在那一年,曾提交一份《25年来最严重的大空头市场将展开》的文章。

这是他最令人赞叹的股市预测,可惜他看空做多。他说:“我免不了被股市的魅力所惑。于是我到处寻找一些还算便宜的股票,以及值得投资的对象,因为它们还没涨到位。”

他投入几千美元到3只股票中。这3只股票均是低P/E股,一家是火车头公司,一家是广告看板公司,另一家是出租汽车公司。

股市崩溃后,尽管费雪预测无线电股将暴跌,但是他持有的3只股票也好不了多少,到1932年,他的损失极为惨重。

尽管这段经历让他相信在熊市中应该减轻仓位,但在这之后的60年中,他在所有的上涨和下跌中都保持满仓投资。他在90岁以后,依然是一个积极的管理者,有很多大客户。

每年至少走访在其投资组合中的公司两次。他偏好于拥有6~9个公司,但是对于他拥有什么股票拒绝评论,因为他认为对于客户而言,无偿透露这些股票是不公平的。

在1929年后费雪只有两次感觉到另一次大衰退即将到来。1987年,他在《福布斯》的专栏上发布了一次熊市警报。1997年,他说,我有一种感觉,今天我们正走的路就是1927~1929年之间的某个地方。

“足够的人感到恐慌,因此我们还没有达到顶部,但是当我听到谈论关于现在是一个新时代,一个永久繁荣的高地,以及其他一些胡扯时,我感到不安。这和我在1929年大崩盘之后从另一个费雪那里听到的评论相同。”

费雪的投资人十不原则

一、不买处于创业阶段的公司。

二、不要因为一只好股票未上市交易,就弃之不顾。

三、不要因为你喜欢某公司年报的格调,就去买该公司的股票。

四、不要因为一家公司的本益比高,便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上。

五、不要锱铢计较。

六、不要过度强调分散投资。

七、不要担心在战争阴影笼罩下买进股票。

八、不要忘了你的吉尔伯特和沙利文。

九、买进真正优秀的成长股时,除了考虑价格,不要忘了时机因素。

十、不要随群众起舞。

费雪说,股票投资,有时难免有些地方需要靠运气,但长期而言,好运、倒霉会相抵,想要持续成功,必须靠技能和运用良好的原则。根据费雪的原则架构,相信未来属于那些能够自律且肯付出心血的人。

1903年出生于美国的纽伯格也是在1929年离开巴黎来到华尔街的。他是唯一同时在华尔街经历了1929年大萧条和1987年股市崩溃的人。

初到华尔街的时候,他开始了在经纪商和交易员中的生活。当年3月份,买了自己的第一只股票,但他也卖空股票。当时他卖空的是美国广播公司(RCA)的股票,这只股票在1股分为5股前价格达到了574美元,并且没有什么原因会导致它过分修正股价。

纽伯格找老一点的投资者寻找其解释,没有得到有启发的答案,人们都这样说,“我们正在进入一个广播的时代”。纽伯格预感到一旦推波助澜者获取利润将发生崩盘,最终这只股票的价格达到2美元。

与此同时,纽伯格在卖空时赚取了利润。5个月后,当道指恢复其跌幅一半时,金融家和政治领袖们宣布这是一种反常情况,预测繁荣马上就会来临。纽伯格后来回忆道:“他们都错了。”

纽伯格在这次大崩盘和后续结果中盈亏平衡,来自空头头寸的盈利与他来自多头头寸的亏损相等。1939年纽伯格创立了自己的公司。1950年创建低佣金的“保护者基金”,为美国开放式基金之父。

在“95%的时间”纽伯格是看多的,只有偶尔会做空。同样的手法也发生在以后的投资岁月里。“我在1972~1973年后期对冲了我的投资组合,”纽伯格回忆说,1987年,“我在一轮可笑的价格上涨之后,对投资组合进行了对冲。”

1997年,在经历了一轮可笑的上涨之后,“我又一次进行了对冲。在目前这个时点,我卖空股指期货,卖空微软,卖空可口可乐——这个世界上最受欢迎的饮料。”

纽伯格解释说,1996年可口可乐销售仅增长3%,“我想不通人们为什么愿意支付42倍市盈率的价格。”但是他又说,“到目前为止,我在这件事上还是个傻瓜,我应该意识到全世界都对可口可乐上瘾。”

纽伯格投资十大原则

一、了解自己

投资者的成功是建立在已有的知识和经验基础上的。你最好在自己熟悉的领域进行专业投资,如果你知之甚少,或者根本没有对公司及细节进行分析,你最好还是离它远点。

在你真正成为一名投资者之前,你也应该检查一下身体和精神是否合格。好的身体是你做出明智判断的基础,不要低估它。

二、向成功的投资者学习

即使是成功的投资者,他们中的许多人也在本世纪末度过了一段艰难时期。我和他们中许多人交谈过,其中只有一小部分人相信,1996年在股票一涨再涨的情况下,他们还能把握市场的形势。

三、“羊市”思维

个人投资者对一只股票的影响,有时会让它上下浮动10个百分点,但那只是一瞬间,一般是一天,不会超过一个星期。这种市场即非牛市也非熊市。

我称这样的市场为“羊市”。有时羊群会遭到杀戮,有时会被剪掉一身羊毛。有时可以幸运地逃脱,保住羊毛。“羊市”与时装业有些类似。时装大师设计新款时装,二流设计师仿制它,成千上万的人追赶它,所以裙子忽短忽长。

四、坚持长线思维

注重短线投资容易忽略长线投资的重要性。企业经常投入大量资金,进行长线投资,当然同时会有短期效应,如果短期效果占主导作用,那将危害公司的发展和前景。

获利应建立在长线投资、有效管理、抓住机遇的基础上。如果安排好这些,短线投资就不会占主要地位。

五、及时进退

时机可能不能决定所有事情,但时机可以决定许多事情。本来可能是一个好的长线投资,但是如果在错误的时间买入,情况会很糟。

有的时候,如果你适时购入一只高投机股票,你同样可以赚钱。优秀的证券分析人可以不追随市场大流而做得很好,但如果顺潮流而动,操作起来就更简单些。

把握有利时机一部分是靠直觉,一部分却正相反。时机的选定要靠自己的独立思维。在经济运行中,升势可能在跌势中产生,衰退会从高潮开始。

在有的时期,普通股票是最好的投资,但是在另一时期,也许房地产业是最好的。任何事情都在变,人们也要学会变。我完全不信会存在一个永久不变的产业。

六、认真分析公司状况

必须认真研究公司的管理状况、领导层、公司业绩以及公司目标,尤其需要认真分析公司真实的资产状况,包括:设备价值及每股净资产。这个概念在世纪初曾被广泛重视,但这之后几乎被遗忘了。

如果你能控制一家公司的整体市价,你就可以从中获得更多的利润。

七、不要陷入情网

在这个充满冒险的世界里,因为存在着许多可能性,人们会痴迷于某种想法、某个人、某种理想。最后能使人痴迷的恐怕就算股票了。但它只是一张证明你对一家企业所有权的纸,它只是金钱的一种象征。

八、投资多元化,但不做套头交易

套头交易就是对一些股票做多头,对另一些股票做空头。专业人士在日常的市场利用套头交易回避风险,有时新入市做套头交易只是一场赌博。我不赞成这样做。但也没有法律禁止它。

套头交易的确是现代股票的一项变革,一个世纪以前当你从纽约和伦敦市场购买同一种股票时,城市间的差价只是些微的。专家们从一个市场买进一只股票,又在另一个市场上卖掉它,虽然赚钱很少,但还是有盈利的。

九、观察周围环境

我所说的环境是指市场走向和整个世界的环境。你需要变通我给你的那些模式,以适应你所在的市场的运作。

股票不分季节,按照日历投资是没有必要的。记住,对投资者来讲,任何时候都是冒险的。对享受人生和享受投资快乐的人来说,季节虽多变,但机会随时都有。

十、不要墨守成规

根据形势的变化改变自己的思维方式是有必要的。我的观点是,你应该主动根据经济、政治因素的变化而变化。至于技术上,有时我们可以控制,但有时却是在我们控制之外的。

这位没有读过大学,也没有上过商业学校的投资者最终成为合股基金的开路先锋,从业68年的美国职业投资家,被业内人士称为世纪长寿炒股赢家。他的成功不仅是拥有巨大的财富,还有长寿和美满的家庭。

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