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真正的价值投资者不必怀疑自己

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熊市正在进行时,一些原本追随价值投资理论的人,包括一些名人在内,现在已经开始从信奉转向怀疑了,接着我们马上可能看到他们将从怀疑转向抛弃,然后又回到原来的老路上。

难道仅仅一个熊市就使得一个人的思想前后发生如此重大的变化?不少人在解释这种现象时只将之归结为迫于压力,也就是面对净值的缩水严重。但我以为不单单只是迫于压力,根本在于一些人在开始接受价值投资理论时就发生了严重的误解。

价值投资的本质确实在于长期持有,但是长期持有并非没有条件,这个条件甚至还非常苛刻。菲利普·费雪曾说过:“最优秀的股票是极为难寻的,如果容易,那岂不是每个人都可以拥有它们了。我知道我想购买最好的股票,不然我宁愿不买。”

巴菲特也买过许多股票,但最终被列入长期持有的只有4只。因为这4只股票,比如华盛顿邮报、可口可乐,它们都是能够创造出高资产报酬率的最优秀的企业,并且具备消费独占的特质,同时其管理层能够以照顾股东的权益为主要考量,所以只要它们经营本质没有发生剧烈的改变,巴菲特就会长期持有。而现在,我们的一些投资者,在无法确认买入的股票就是最优秀的企业时,就毅然决定并实施长期持有的策略,本来买入的成本就已经很高了,又不理会已经严重高估的股价,在这种情况下,焉有不败之理?

巴菲特自己在解释卖出中国石油的原因时说,当他开始买入中国石油时,其市值为370亿美元。而那时这个公司的价值应该为1000亿美元。“2007年,两个因素增加了它的价值:国际原油期货价格的急剧攀升,与此同时,中国石油的管理层在建立石油和天然气储备方面又做了大量的工作。这些使中国石油的市值一下子飞升到了2750亿美元。我们认为,这个估值水平和其他大型石油公司相当,所以我们将手中的股票以40亿美元全部卖出。”话虽这样说,但我认为应该是中国石油高资产报酬率已经发生了变化。因为高资产报酬率发生变化,必将引起经营本质的连锁反应,因此中国石油就不再是一个具备长期持有的股票了。

以上是从对价值投资理论理解的角度来解释。下面我试图从投资心态的角度来解释。

当价值投资者遭遇熊市时,尤其是基金管理人,确实要面对极大的压力,从这个角度考虑,基金管理人还不如一个“自由”的价值投资者。当价值投资者,特别是基金管理人,净值如果大幅缩水时,一般都会招来各种各样严厉的批评,只是因为他要坚持“价值投资”,如果他不是价值投资,即使发生了巨亏,大家彼此都一样,反而不会招来各种麻烦,看来都是价值投资惹得祸。因此不少价值投资者,包括基金管理人起先能够以价值投资为准则,最终迫于压力放弃了价值投资,但是,请记住本杰明·格雷厄姆对他的学生的忠告:“你的对错并不能由多少人反对来决定。你之所以对,是因为你的数据和逻辑推理是正确的。”

对冲基金Sellers Capital Fund创始人马克·塞勒尔在解释为什么不能成为巴菲特时说:“伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心,即使是在面对批评的时候。巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮,尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候,巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物,标题是‘沃伦,你哪儿出错了?’当然,事后这进一步证明了巴菲特的智慧,《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言,我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。”

如果你还是价值投资者,请对照一下,是否对于自己的想法怀有绝对的信心,是否在其他人都放弃了价值投资的时候,依然岿然不动。我们已说过,价值投资的原理并不难学,但是良好的心态却不是人人都可以学的。只有达到沉静自如,洞若观火的境界,才能永远立于不败之地,最后成为大赢家。因此,价值投资者在任何时候意志都要比别人更坚强,信念都要比别人更坚定,不必随意怀疑自己。

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