巴菲特永远是投资史上的一个传奇。
雪球上有一篇热文，作者从1965年开始跟踪巴菲特合伙基金的业绩，到2009年共计45年。
在这45年中，只有一年的收益率超过了50%。
在这45年中，每年的收益率看起来并不起眼。
但在这45年中，只有两年的收益率为负。
在这45年中，他始终是沃伦·巴菲特。
- 从1965年到1984年共20年，总收益率5594%，年化收益率是22%，仍然每年投资收益都是正的，仅1976年收益率超过50%。
- 从1985年到2004年共20年，总收益率5417%，40年总计收益率是287945.27%，增长了2879倍，年化收益率大约是22%，第三阶段仅2001年收益是负的，仍然没有哪一年的收益率超过50%。
- 从2005年到2009年共5年，总收益53%，45年总收益率是440121.43%，增长了4401倍，累计45年年化收益率是20.5%
巴菲特常青的秘密只有四个字“价值投资”。
就在刚刚结束的一周，沪指累计跌幅11.54%，创下国家队7月出手后的最大周跌幅，大盘指数也临近到救市的起点。于是一个在A股市场浮沉了多年的论调又出现了：“唉，中国的股市就是不适合价值投资啊。”
然而，在今年5月的伯克希尔股东大会上，巴菲特对中国投资者信誓旦旦的说，“A股是新兴市场，价值投资的机会更多。”
事实上，巴菲特一点也没说错，是我们A股的散户们对“价值投资”理念误会太深了！
价值投资是动态发展的
不妨先从历史角度，看看“价值投资”理念是怎样发展起来的。巴菲特的老师是格雷厄姆，他在上世纪40年代写过一本有名的书《聪明的投资者》，在他的时代“价值投资”就是指买被市场错误定价的“超低价股”。
在巴菲特时代，他的挚友和搭档查理·芒格丰富了价值投资的理念，除了买低价股，一些价格看上去并不便宜，但具有稳定赚钱能力的大蓝筹也成为巴菲特的猎物，主要体现在消费领域。
在近些年，巴菲特的弟子们又继续丰富着价值投资的理念。其中，有两个中国人很出色，一个是弘毅投资总裁赵令欢，一个是高瓴资本集团的创始人张磊。
赵令欢参与了国内多个国有企业的资本化改造，被称为“国企并购第一人”；张磊则是“京东”、“去哪儿”等互联网巨头公司的早期投资者。他们两个人都有在美国从事金融业的经历，也都自称巴菲特门徒，但他们自己除了投资人的角色外，还具有企业家的敏锐。因此他们不像巴菲特那样“买来公司就放在那里”，而是主动谋求各种内部、外部的并购机会，这就为投资带来更高的溢价。
从这个历史过程，我们应该明白，“价值投资”本身是动态发展的，投资者应该结合当地市场特点灵活的应用价值投资理念。但不管怎么灵活使用，要让下面三点融进你的血液，你才可以对别人说是巴菲特的徒弟：
- 学会等待——相信市场总会有定价出错的机会；
- 自知之明——在自己能力范围之内（“能力圈”）等待这些机会出现；
- 理性冒险——机会出现后，下大注（“集中投资”）。
“长期投资”不等于“价值投资”
特别需要指出的是，为了更好的理解价值投资，必须要澄清一个误解：长期投资就是价值投资。
很多投资者在谈到价值投资的时候，都会提到“长期持有”的概念。普遍认为：想身体力行价值投资理念，就必须长期持有一只或几只股票。难道巴菲特不是这样做的吗?
其实，“长期持有”只是表象，价值投资可以长期持有，但长期持有绝不等于价值投资。或者说，“价值投资”有时候是长期的，有时候并不是，关键看你手中的股票是处以什么状态：明显低估、价值回归、理性泡沫、非理性泡沫。前三种状态都可以说是价值投资。
去年7月份A股启动，以东方航空为例，当时股价在2.30元左右，而其每股净资产为2.47元，可谓“明显低估”阶段；当股价在今年4月份涨到每股净资产的3倍（8元左右），则已经出现理性泡沫；在此之后，泡沫会继续放大，但一个价值投资者已经做好随时撤退的准备，因为他知道这是“非理性泡沫”阶段，之后就是“泡沫破裂”。
正因为价值投资者在最后的“非理性泡沫”阶段是“恐惧”的（多数散户恰恰相反，是最后阶段是“贪婪”的），因此一旦股灾来临他也不会有啥损失。
再举一个经典的例子：巴菲特买入中石油的两年后，发现中石油股价所隐含的石油长期价格已经超过了100美元，他立即清除了手中持有的股票。
在他卖出时，中石油还是“亚洲最挣钱的公司”，而且当时石油的期货价格被推升至200美元以上。但当时原油价格已经明显脱离了基本供需关系，处于金融资本的控制之下、泡沫泛滥。事后证明巴菲特是非常明智的。
从这两个案例中可以看出，是否价值投资和持股时间真没什么必然关系。
核心是“安全边际最大”
“等待定价出错的机会”，即等待被市场“错误”地低估值的股票出现，这是价值投资的核心。这是从市场角度解释的。如果转换成投资者自身角度，会更好理解：对自己“安全边际最大”的投资就是价值投资。
那么，“安全边际”如何构建呢？可从这几个方面综合考虑：首先是股价，其次是宏观环境、微观环境（也就是具体这家上市公司的情况）怎样，最后要看有无特殊的事件性驱动因素。
结合A股的实际情况，下面几种情形是常见的具有价值投资的机会。
1、蓝筹股股价跌破（或接近）每股净资产价格。例如东方航空在2008年11月、2013年8月、2014年6月股价都进入2元区间，随后迎来大幅上涨。
2、周期性行业处于行业低谷期。例如前几年煤炭、有色、白酒等行业调整，股价低廉，而今年上半年则涨幅明显。
3、危机事件带来行业龙头股大跌，一旦危机有解除信号，则安全边际大增。例如，去年创业板龙头乐视网丑闻缠身，至年末股价创一年多新低（约28元），丑闻事件淡化后股价在4个月涨了4倍。
4、调整行情、熊市单边下跌行情中优质蓝筹股被错杀，在随后的首次反弹行情中，“错杀股”具有安全边际。这种情况非常普遍，例如今年7月9日，股价持续大跌，很多股票获利盘在1%以下，还有个特殊的事件性因素——国家队入市，并且效果显示（当天很对股票在跌停板上迅速拉升）。于是，在那一天买股也是一种价值投资，因为安全边际足够大。要注意的是，“首次反弹”安全边际才足够大，再以后的反弹则有可能演化成阶段性的震荡。