来源：格上研究
格上财富的朋友，大家好。2022年8月6日，格上邀请到勤辰资产的执行事务合伙人/基金经理张航先生，针对近期投资者关注的问题举办了一场线上路演。以下为本次路演的会议纪要（根据现场笔录，做了部分删减、调整），希望能给大家一些参考意见。
履历介绍
格上财富的朋友，大家好，很高兴有一个机会给大家做分享。我是勤辰资产的合伙人及基金经理张航，履历非常简单，当时应届毕业生去的鹏华基金管理有限公司，从研究员做到基金经理助理，再做到基金经理。做研究员期间，覆盖了周期、制造等行业，是公司最佳研究员，挖掘了非常多牛股。2018年2月转到投资部门，2018年8月开始单独管理投资组合，管理过鹏华价值精选，鹏华品牌传承，鹏华动力增长这三只公募基金。我管理公募基金期间的总体业绩优秀，2021年获得银河证券、海通证券三年期、五年期的双五星级基金的评价。代表产品“鹏华品牌传承”管理期间净值增长278%，年化收益61.56%，超越基准235%，期间排名位于同类前3%，在管三年期间均位于同类前5%。（排名为Wind二级基金分类）
业绩归因
从过往的组合管理的角度，我认为业绩来源于三个方面：第一是时代的β ，重仓中国的优势行业，第二极致精选个股；第三通过构建平衡的组合来为客户追求超额收益。
业绩归因1：时代的β—— 分享不同行业的结构性增长。
具有全球优势的制造业是我们长期配置的基本盘。假设在美国做投资，高科技的科技公司和互联网公司是投资的基本盘；在欧洲做二级投资，几家大药企和奢侈品集团是投资的基本盘。二级市场投资人本身并不直接创造价值，而是通过投资所处国家所处时代最蓬勃发展的企业来分享企业的成长。从管理公募基金期间基金季报等公开数据可以看到，我过往的持仓行业是非常广泛的。制造业为基本盘，也配置了消费、医药等长期确定性比较高，商业模式相对比较好的行业和公司。
第一，电子一直是配置前三的行业。电子行业里面有中国非常优秀的制造企业，既有消费电子，也有半导体。消费电子这个领域，中国正逐步代替日、韩、台的份额，现在才棋至中局。代工已经不是传统印象的组装，而是从零部件到模组到整机，需要非常高的技术实力和加工难度才能实现；另一方面，在半导体领域，2018年中美贸易战的时候，大家担心中国半导体行业会不会被美国的封锁所击垮。但实际上，三五年之后中国的半导体行业不论是从上游的材料，耗材到设备，到下游的设计封装都取得了长足的进步。中国已经开始出现多家净利润超过三十亿的半导体龙头公司。这件事情在三、五年前是没有办法想象的。过去三、五年看起来半导体板块的估值很贵，实际上如果一个公司的增长是非线性的，那估值的下降其实也是非线性的。与其去纠结这公司的估值，不如去仔细分析这个公司取得的长足进步，这个是我认为更重要的。
第二，汽车产业是我过去这些年投资的重点，未来也有巨大的潜力。中国汽车产业不论是整车还是零部件，正在抓住全球汽车电动化叠加智能化的历史性机遇，逐步实现对欧美同行的全面赶超。这个过程中大概率会涌现一大批世界级的整车品牌和零部件供应商。现在全球前十大汽车品牌里面还没有中国企业，这件事情在未来十年或将发生系统性的变化。上一代的老造车势力，比如长城，吉利，比亚迪，以及这一波新势力企业蔚来、理想、小鹏，新老势力携手大概率会一起复制过去15年、20年的中国手机产业，打败外资品牌。现在国产汽车在性价比、电动化、智能化上，已经远远地超过合资车企在中国市场投放车型的质量。中国市场已经是全球竞争非常激烈的市场，如果能在这样的市场突出重围，未来占领全球市场指日可待，中国的企业已经开始在全球设厂。零部件方面也是一样，原来博世等世界级的500强公司牢牢把控整个汽车供应链，这一次中国零部件企业利用电动化和智能化弯道超车的机会，直接进入了世界级车企的电动车供应商名单，未来它们会在这当中扮演越来越重要的角色。前些年中国汽车零部件企业在意的是能不能进入像上汽大众、广汽丰田这些合资企业的供应商，但是现在中国零部件企业逐渐在意的是，他们的客户能不能进入蔚来、小米的供应链。这是时代的选择，代表了整体的方向。我相信我们的工业将会取得长足的进步，会像上一次手机大浪潮一样，改变全球的竞争格局。
除了制造业之外，在过往的投资案例中，我也在食品饮料和医药里面选到了阶段性涨幅很大的个股。随着学习能力圈不断扩大，知识不断积累，从2019年开始，我在新能源领域的投资不断加大，也取得了非常好的效果。
业绩归因2：个股的α—— 极致精选个股。
在管理公募基金的三年期间里（2018.8-2021.8），全市场个股涨跌幅排名前20的个股中，出现了3只十倍股（不含新股），我均对其较早捕获。从公募基金的公开季度报告来看，坚朗五金（2020年一季度买入至管理期结束），阳光电源（2020年三季度至管理期结束），亿纬锂能（2019年初）。此外，我深度参与的个股还有三棵树（2019年的三季报开始持有至管理期结束），山西汾酒（2020年中报开始持有至管理期结束），韦尔股份、宁德时代（2019年开始买入）。
我管理的组合是三棵树很早期的机构股东，曾经一度在前十大股东里，享受到了它过去三年蓬勃发展的过程。在2021年股价高点的时候，因对下游的地产客户暴雷比较警觉，开始清仓三棵树。宁德时代，在2018年上市之后一直在研究，到了2019年四季度，我认为这个行业开始进入爆发拐点期，开始买入并重仓持有一直到管理期结束。山西汾酒（2020年中报开始持有至管理期结束）：在2018、2019年白酒行情的前半段，持有茅台和五粮液。随着对白酒行业有更深入的理解后，观察到汾酒无论是在低端还是高端，都开始放量，同时又走向全国化，判断汾酒是白酒板块里面α最强的个股。因此在2020年疫情之后开始买入。韦尔股份 （2019年年报开始持有至管理期结束）：2018年以来一直研究韦尔股份，2019年三季度开始第一次买入半导体公司，后来在投资组合中半导体一直占有重要位置。
业绩归因3：组合的管理 ——— 是平衡的艺术，而不是孤注一掷的豪赌
仓位：相对比较高的仓位，高质量选股。为什么不择时？历史回顾来看，纯股票多头产品频繁的择时往往对组合都是负贡献。我认为波动本身并不是风险，收益本身就是对波动的补偿。对于股票多头基金来讲，最大的风险是选错个股。如果没有选错个股，不论是2016年的估值熔断，还是2018年的股市大幅下跌，好股票在之后的市场反弹中多会创新高。另外一方面，A股市场优质公司具有长期向上的α，长期持有更能享受优质公司背后的ROE作为基础回报。历史回溯来看，以鹏华品牌传承为例，我的投资组合的超额收益主要通过行业配置能力和选股能力实现的，而不是频繁的择时。
配置：相信均衡的力量。我在管理公募期间，四大板块（TMT、消费医药、高端制造、周期+金融地产）的配置基本保持均衡，会根据行业景气度和行业板块估值的变化调整仓位。从公开数据来看，比如我在2019年三季度减持了周期板块，加仓半导体板块；2020年三季度减仓电子板块，加仓新能源板块。从板块均衡，个股极致的角度为客户创造α，并不需要通过在单一行业大幅偏离，我认为赌赛道的风险是非常大的，要保持对市场理性的尊重和谦卑，通过相对分散的方式来留给自己看错的空间。
像企业家一样去经营组合，行稳致远。基金经理的研究时间就应该分配在未来具有结构性增长空间的行业里，长期的研究是为了在关键时刻做出关键的抉择。学习是一个永无止境的事情，在这个过程中要保持饥饿感和兴奋。投资追求的是组合整体的效果，而不是单一个股的巨大涨幅，“热爱心中的艺术，而不是艺术中的自己”，基金经理应该把自己放低一点，因为基金经理扮演的是资本分配者的角色。客户因为信任，把多年的财富积累交付给我们，我们将其配置到中国最具成长性的企业上，追求超额收益，时刻谨记投资决策的落脚点是为客户追求超额收益，而不是为了证明自己。
板块配置及个股选择
从板块配置及个股选择的维度，我在管理公募期间在诸多行业板块内部，选到了涨幅非常大的个股。我想，这是真正创造客户创造α的地方。从公募基金的定期报告等公开数据来看：
1. 2018Q4 配置5G设备：沪电股份、中兴通讯、光讯科技、烽火通信
2. 2018Q4-2019Q1阶段性配置养殖：牧原股份，温氏股份
3. 2019Q2买入白酒：五粮液、古井贡，今世缘
4. 2019Q3-Q4首次买入半导体：韦尔股份，兆易创新
5. 2019Q4 加配医药：贝达药业、恒瑞医药，药明康德
6. 2020Q1 加仓消费建材：坚朗五金、三棵树、亚士创能
7. 2020Q3战略性配置光伏板块：阳光电源、隆基股份
8. 2020Q4加仓军工板块：中航光电，抚顺特钢
9. 2021Q1加仓电池中游制造：德方纳米，璞泰来
10. 2021Q2 首次配置周期行业，挖掘铝和焦煤：买入云铝股份、山西焦煤
……
投资理念
投资理念：长期结构性的价值投资。万物皆周期，周期的背后是宏观的周期、产业的周期、企业经营的周期、和资本市场的周期。任何企业的商业竞争环境都不是一成不变的，需要动态评估企业所处的核心位置，很难有买了之后永远不用卖的企业。没有永远伟大的企业，只有时代的企业，没有永远伟大的投资人，只有不断进化的投资人。
投资具体策略：第一是“守正”：基于深度基本面研究的价值投资；第二是“出奇”：关键时刻对关键变化的关键判断。同时落实到组合管理的角度，不赌赛道；坚持平衡的组合管理，动态调整；通过极致的公司研究和个股的选择，来为客户寻求α；追求的是组合行稳致远，希望在三五年里面取得一个远超市场的超额回报。
基于深度基本面研究的价值投资——“守正”
核心是寻找好公司，长期深度跟踪企业核心竞争力的进化。可以概括为产品力，市场力，组织力和进化力。这四点背后是靠企业家精神驱动。1）产品力，消费品的复购和品牌溢价体现产品力，工业品比拼的是极致性价比。2）市场力，体现在渠道深耕，供给创造需求。例如，在食品行业来讲，产品力本身可能并不是它的唯一竞争要素，深耕渠道的能力非常重要，产业趋势起来的时候能很快的享受到这一波红利。3）组织力：同一个行业不同的企业它背后的组织能力是完全不同的。4）进化力：对于新的环境和新的变化能否适应，是企业生存非常核心的能力，企业需要不断迭代，试错，保持持续的进化。这背后的源泉是企业家的精神，看一个企业家能否在面临经营环境变化的时候，能否做出关键的决断。对于我们外部投资人来讲，听其言更要观其行。
关键时刻对关键变化的关键判断——“出奇”
长期研究的目的其实就是为了在产业和公司出现重大变化的时候做出关键判断。巴菲特是传统价值投资，强调胜率和确定性，这或是和其管理规模相适应的最佳方式。结合现在商业环境和管理规模，我认为我们所要践行的是结构性价值投资，即在投资实际上会更加注重赔率和应对变化。在关键时刻下判断，投资效率才会大幅提高。身处产业变革的大时代，投资比拼的是持续迭代的学习进化能力。
我买入公司的介入时间并不是在最左侧或者最底部，很多是在公司上涨了一定程度之后。平台期是研究的关键时期，这个阶段里面，既不能盲目的追高，也不能先验否定，要实事求是。之所以能够在这个短时间内做出判断，是来自于长期的积累。以新能源车为例，2015年开始新能源就有一波热度起来，当时大家比较关注电动大巴，上游钴、镍等这些稀有资源。这个行业发展到2018年进入了平台期，从公开数据来看，2019年四季度我买入宁德时代，我认为这个时间点新能源行业开始真正爆发，进入到下一波的渗透率快速提升的过程。之所以能够在这个时间点介入，也是因为在前面做了长期的积累。
如何寻找好股票（好阶段）？假设在2000年到2015年这15年间，在微软身上做长期价值投资，实际上的收益率表现是非常差的，因为在那15年当中，微软错失了互联网的1.0时代，移动互联网的时代也没有赶上，期间也有很多的高管、核心技术人员离开。2014年微软推出云计算服务之后，股价开始势如破竹地上涨。很多时候好公司不一定是好股票，好股票不一定是好公司。
如何去定位一个公司处于好的阶段？可以从以下四个方面总结：商业模式，创新，景气度，和不断进化的护城河。商业模式最简单的说法就是赚钱不辛苦，比如说互联网，商业模式的优越性在大幅下降。现代的产业变化都太快了，不像以前有一个专利或壁垒就是一成不变的。以食品行业为例，过去这些年优秀食品行业所构筑的渠道壁垒确实非常卓越，但是电商、社区团购改变了这个渠道原有的护城河。所以说要动态地评估企业。过去20年A股市场经历了多次产业变迁带来的投资机会，无论是传统经济时代，消费电子时代，白酒超级重估周期，还是新能源爆发等，作为一个二级市场投资者，如果没有在相对高点及时止盈，收益率会下降非常多。所以除了寻找到好公司之外，还要参与一个好阶段。
过往投资案例
“守正”案例：如何寻找好公司、好股票 ——立讯精密
好公司：立讯精密是苹果产业链的代工企业，过去几年发生了翻天覆地的变化。首先它是一个好公司，从产品力的角度，技术和良率领先竞争对手；研发力度非常大，2020年研发投入已经超过了五十亿。第二是市场力，能够快速响应，是客户眼中的“救火队长”。第三、具有超常的组织战斗力，凝聚力，卓越的组织文化，进取的主人翁意识，有一种使命必达的精神。同时这些年一直保持进化。首先是产品力的进化，从消费电子（连接器-模组-系统）跨领域布局通讯互联，汽车互联，成为全球顶尖的精密制造平台企业指日可待。它过去十年的营收复合增速接近50%，放在全世界都是非常惊人的。从2012年的30亿增长到2021年将近1200亿。
好股票（好阶段）：商业模式的角度，立讯精密把代工这个生意做到了极致，ROE高达30%。第二是创新，2018年四季度，苹果TWS耳机airpods量产，成为超级爆品。第三、这种超级大单品的快速爆发对于一个企业来讲是一个难得的机遇期。第四，不断进化的护城河，新产品储备丰富、前瞻性技术布局。
我抓住了它蓬勃发展的时期，2018年四季度开始建仓立讯精密，2019年到2020年发展势如破竹。这期间我管理的组合一直重仓持有。到2021年初的时候，我判断它可能遇到了阶段性的瓶颈，业务结构需要再升级，选择了在2021年一季报之前清仓了立讯精密。
“出奇”案例：2020年三季度买入阳光电源
疫情爆发期间，海外光伏需求不仅没有萎缩，反而是大超预期。同时国内平价上网时代来临，户用光伏快速增长。在2020年5、6月份的关键时间点我们做出判断，光伏行业进入战略性机遇期。作为一个专业投资人，判断板块是基本功，核心是选择的哪一个细分子板块。光伏板块内部差异巨大，如果选择的是硅片环节的公司，相应个股可能涨了30%，如果选择的是组件环节的隆基股份，涨了2倍。我选择的是逆变器板块的阳光电源，该年下半年涨了7倍。之所以能选到这个环节，来源于对产业链每个环节的比较和分析，是长期学习和积累的过程。
“出奇+守正”案例：三棵树的故事
三棵树是一个做涂料的企业，中国的涂料行业的格局非常分散，集中度在不断上升，三棵树作为中国的民族涂料企业潜力巨大。从产品力角度看，产品同质价优服务好；同时环保标准高于同行，民族健康品牌形象深入民心。市场力角度，能够做到贴身服务客户。因为涂料是有一些服务属性的，需要指导终端的工人如何施工。在调研过程中发现三棵树是一家非常的具有战斗力、主动性的一家企业。每个人都充满主人翁精神，组织力也非常强。
三棵树除了是一个好公司之外，也是一个非常好的股票。不论从行业景气度的维度，B端外墙漆的爆发，还是C端产品的升级，公司的收入、利润都快速上涨。2016年三棵树上市之后进入战略投入期，产品品类，经销商网络，营销广告费用率均大幅增长。2019年我买入了三棵树，成为它很早期的机构股东，在之后的几年当中，三棵树收入、利润爆发，股价最高涨幅超8倍，去年下半年以来，三棵树遇到了一些阶段性的问题，比如宏观经济走弱，下游地产客户不断暴雷，在去年下半年做了减仓。其实任何企业经营都会遇到周期，作为二级市场投资好处是可以从旁观察，等待更明确的拐点。
市场观点
短期极度悲观时刻，或是长期绝佳买入时点
今年的市场在俄乌战争、中概监管分歧、疫情反复、美国加息等多种因素综合影响下，快速且大幅调整，风险快速释放。流动性方面，下半年经济在回升的过程中依然需要保持充分的流动性。上市公司的角度，目前开展回购公司比例已创历史新高。
短期的悲观因素并不改变中国经济的基本盘和中国优质企业的竞争优势，中国优质企业的创新升级如火如荼，真正的全球化征程初露锋芒，新一批“时代英雄”的画卷徐徐展开，故事才刚刚开始。
长期信心的来源：新的“时代英雄”不断涌现，成为投资的沃土
以A股上市的民企为例，在2015年之前，净利润大于三十亿的民企数量屈指可数，基本上是在金融，地产和零售这样的传统行业。2015年之后，各行各业都开始出现净利润大于三十亿的企业。我们内部有一个研究的项目叫做“研究未来可能超过百亿利润的民营企业”，在发掘未来百亿利润的民企过程中，我们储备的相当多公司都将成为潜在投资标的。在这样的时代做投资是非常兴奋的。希望通过我们的投资，能让客户分享到中国未来三年，五年，十年最具成长性的企业的成长，为客户追求超额收益。
问答环节
1、关于张航总自身的优势，您是怎么定义的，在新一代基金经理中，您认为最重要的投资品质是什么？
张航：做好股票投资需要三种能力。第一，常识，知识的积累包括我们对每个行业的基本的技术、工艺、供给、需求这些认知，更高层次其实也包括了对社会、历史、人文、对人性的认知。第二个部分是商业判断的能力，我经常会换位思考，假设我是企业家我会如何做经营决策。这是一个商业判断，并不是股票判断的问题。放在三、五年的维度来看，是当下所做的经营决策决定了未来三、五年之后的样子。那在这个过程当中，需要去预判一个行业所处的周期位置。第三，是对市场的直觉。我自己在这三项能力中都相对比较平衡，在前两项能力当中更突出一些。对于新一代的基金经理，我认为最重要的投资品质是持续的迭代和进化。尤其是现在产业快速变化的年代里面，比拼的是快速迭代进化的能力。年轻的基金经理因为体力、精力、时间是更占优的。没有永远伟大的企业，只有时代的企业；没有永远伟大的投资人，只有持续进化的投资人。我相信，在现在这种产业加速变迁，公司瞬息万变的情况下，只有不断学习，动态地评估企业的竞争力和进化能力，才能适应投资的新时代。
2、投资有没有经历过完整的一轮熊牛呢？如何弥补市场对经验的不足？面对后面复杂多变的市场环境，如何应对呢？
张航：我觉得这些年也不能说没有经历过牛熊，其实过去这些年牛熊是快速转换的。为什么牛熊的转换会那么极致？很重要的原因是移动互联网带来的信息杠杆，信息的传播速度极大的夸大了人性的波动，造成股价较大的波动。这跟产业的环境变化也有关系，如果产业变化是平凡无奇的，牛熊的转换就比较慢。本质上说，长期看股票市场上的变化还是反映产业的底层变迁。现在产业加速变迁，不断地有公司弯道超车，牛熊转换就非常快。例如，2019年元旦春节疫情之后的快速下跌，或者2021年类似的市场情况，三四个月里面经历了这种跌幅在30%以上的跌幅较大的市场，我过往管理的组合也是表现较好的。面对复杂多变的市场环境，首先是要定位自己到底在做什么。我不会通过频繁加减仓，来应对市场的大幅波动。第二，我们能做好的是为客户选到真正具有成长性的企业，公司的成长是对抗短期波动最佳的方式。同时，优质公司放长远一点来看，长期的复合回报是非常好的。在复杂多变的环境里面，我会保持一个相对平和的心态，希望组合能够行稳致远地，慢慢地用三年、五年的时间为客户创造一个超额回报。
3、具有全球优势的制造业是您的基本盘，请问您怎么看待目前景气赛道估值和交易拥挤的问题？这与2020年核心资产的抱团是否一致？
张航: 这个是不一样的，2020年核心资产回过头来看是深拔估值。当时国内疫情爆发，大家预计政府会推出大规模刺激计划叠加降息，消费、医药为代表的长久期资产会更加受益。当时不管基本面好坏，以茅指数为代表的一些核心公司股价走势是同涨同跌，深拔估值。但是这些公司的盈利增速其实下行的，这是一种警示，也是我在2020年底和2021年初大规模清仓核心资产的主要原因。而这次以新能源为代表的景气赛道看起来股价都涨了很多，但实际上是不一样的。首先这次股价最近两个月反弹很多或是因为今年3、4月份跌的比较多。从年初至今的角度来看，有些公司其实也就涨了十个点左右，甚至还有公司年初至今的涨幅还都是负的。但同时，电车、光伏为代表的产业链环节中的公司，盈利翻倍上涨，估值反而是下降的。光伏行业内部今年受益的板块和受损的板块实际上是分化的，是对基本面定价，说明这个市场本身是有效的。新能源领域是因为盈利上行比较多，导致在股价上起来看起来涨得比较多。大家不能把它简单的归类为赛道股或者新的核心资产，其实背后是一批中国企业取得了一些真正长足的进步。我自己也很感慨，中国一批原先很低端的化工企业，经过四、五年的时间成长，也成为了全球布局新能源材料的优质公司，这些公司很难用简单的赛道去概括它。
4、 大制造、大消费是绝大多数基金都会参与的领域，但投资这两个行业可能对投资人的要求会有比较大的差异，制造业一般伴随着较快的变化，消费行业长期增长确定性较高，您如何看待这两个领域的投资？具体在研究、跟踪和投资上会有哪些差异？
张航：变化快慢是相对的，制造业里面其实也有变化很慢的领域，比如说化工里面有一些基础的品类，例如MDI、维生素其实长期变化不大。消费品里面也有变化非常快的领域，比方说饮料变化就非常快，常常是各领风骚一两年。无论是制造业还是消费品优秀的公司，都是经历了一轮一轮的周期的洗礼，并依然在不断进化。
制造业更强调供给端的研究，消费品更注重需求端的分析。制造业因为ToB的生意，核心是供给端质量相同的情况下，成本是能够做的比竞争对手更低，讲究的是极致的性价比。但是消费品很多时候从出厂价到终端加价倍率是好几倍，甚至几十倍，重要的是消费者的需求和渠道网络的研究和跟踪。我自己会更加关注制造业技术的布局，成本的优势和产能的规模。消费品我可能会更关注产品属性、销售的渠道、价格体系这几个维度。在这些都共振的时候可能是最好的投资阶段。
5、 现在新兴产业变化非常快，产业链内部也变化非常快，如何保证能持续选到市场上表现比较好的个股？
张航：我们的研究范围非常的广，涉及到几十个细分子行业，高频动态评估每个细分子行业的周期位置、技术的演进、竞争的态势，去捕捉产业的关键变化。之所以能够在关键时刻对关键变化做出关键判断，是来自于长期的积累，而不是来自于什么独特的技能。勤辰资产的投研团队在过去3、4月份上海居家期间，每天晚上通过三、四个小时的投研会讨论会讨论了将近450家公司的年报和季报。这里面很多行业可能短期来看也未必有机会，但是我们依然非常认真的去讨论这几家公司的年报和季报，就是为了在这些行业在未来出现拐点的时候争取能够抓住它。学习没有什么捷径，都是笨办法，只能靠“日拱一卒，功不唐捐”。
6、 怎么看待接下来的市场，我们重点关注的机会和风险有哪些？同时我们的建仓节奏如何安排？
张航：结构性的分化大概率还是未来很长时间的市场的基调。我们无法预知未来一年A股市场的走势和具体的点位。全A股有超过四五千家上市公司，但进入我们的股票池的公司只有十分之一，进入重点池的只有一两百家公司。勤辰资产深度研究挖掘的是这当中的优质成长股。一年的维度不好说，但看三五年的维度，我们重点储备的一些公司，收入、盈利都有翻五倍甚至十倍的增长潜力。这是我们的能力圈，也是我们能够为客户挖掘超额收益的地方。中国经济在迈向高质量发展的过程当中，各行各业的优秀公司其实都有非常好的投资机会。那传统行业里面非常多的优秀公司，通过技术创新，组织重塑激励改造焕发出了各种新的活力。同时新能源、新制造、新消费、新服务里面的机会也很多。现在老中青三代中国企业，都有状态很好的企业。在这样的时代做投资是非常兴奋的。有一大批中国企业抓住了现在全球能源转型的历史机遇，我们相信它们将来会成为世界级的公司，这里面的投资机会是巨大的，我们在这里面也做了相当的储备和深耕。
具体到下半年或者未来一年的维度，勤辰资产关注非常细分的领域，比如光伏电池片里面新技术的演进方向，电池材料当中新工艺，新材料，以及疫情三年中供给侧真正出清，未来经济复苏中将真正受益的服务和消费；以及资管标准化转型过程当中卡位领先的渠道商。我们坚持各行各业优选，不会去押赛道，从精选个股的角度创造α。
下半年最大的风险可能还是地产和城投地方债务为代表的金融风险所带来的对市场次生的灾害。尤其是地产尾部风险依然还在，行业面临周期性收缩，供给端金融去杠杆，商业模式也在重构，对居民消费、金融体系产生持续的影响。此外，代表长期新兴方向的一些板块如果被过度演绎，股价大幅偏离基本面的话，其实也存在波动风险。
关于建仓，坚持稳字当头。在净值做到安全垫之前权益仓位会压的非常低。第一阶段一定会非常小心，精挑细选到未来确定性最高的个股来作为建仓期，再积小胜为大胜。行稳致远慢慢来，该积极的时候积极，该保守的时候要保守一些，在建仓期会相对稳定，甚至保守一些，平稳开局。