浑瑾资本 浑瑾资本 2022-10-13 19:24 发表于辽宁
9月全球及中国市场继续暴跌，沪深300下跌6.7%，收盘价格已经较4月底低点低5.3%，MSCI中国指数暴跌14.6%，对比4月底又跌了16.4%，两大指数年内分别下跌23.0%和31.2%。
虽然每轮周期遇到的短期问题都有所不同，但每一轮周期的起点都是经济非常的差，预期更差。总体来说，浑瑾认为目前很可能就是历史大底，悲观这个预期本身可能已经非常充分了，四季度市场有望迎来预期的拐点。但中短期中国很难有全面牛市了，结构机会依然如火如荼。
短期维度来看，股价的决定因素为基本面、流动性和预期。美国正处于流动性快速收缩，基本面预期恶化的阶段；而中国则处于基本面衰退的尾声，流动性非常宽松的阶段。过去2个月的暴跌，明显不是基本面更差或是流动性收缩的原因，更多是预期的恶化，掺杂了诸如外部加息、俄乌僵局、中国基本面复苏一波三折等等悲观因素。
浑瑾认为四季度可能会发生几件事：
（一）中国完成最重要的政治周期更替，目前与2012-2013年极其相似，过去6个月看到的发生的事不一定代表中央真实意图。
（二）中国目前面临的压力是巨大的，包括对外关系和对内经济，其中对外关系中中欧关系是值得期盼的，特别是北溪事件之后；对内经济目前的压力来自于地产（新老动能驱动问题），企业家信心（公平效率问题）及疫情（保老保小的问题）。执政基础（14亿老百姓）和制度优越性是决策层最关心的问题，因此目前高企的失业率可能是让中央政府加码经济的动因，对内三大压力中很可能1-2个会发生转向，特别是明年出口和基建的压力也在边际扩大的情况下。我们观察到最近地产已经开始逐步加码。
（三）美国加息见顶，至少预期见顶，一旦衰退—通胀下行，市场将迎来反转，从而海外的影响对中国减弱。
市场交易的一直是预期和事实的差距，而不是事实本身。如上几件事情超大家预期发生之日，可能就是拨云见日之时。
长期维度来看，正如之前浑瑾在路演和月报中跟大家分享的，浑瑾一直认为，世界和中国的环境都处于巨大变化之中，跟过去很长一段时间我们所处的整体环境都有很大的不同，过去的经验很多需要放在新的环境下重新审视，我们需要理解和适应新的变化，主要有以下几点：
全球角度
1) 全球处于40年大周期的尾声，过去的驱动力来自于第三次工业革命+全球化+14亿中国人民走向富裕，同时因为俄罗斯等国的廉价能源+中国低价劳动力向全球输出通缩。而这一切可能正在逆转，去全球化和中国向外输出通胀都会加剧全球的滞涨风险。同时，全球变成了两套能源系统，中国利用廉价的天然气、煤及煤化工，制成品的全球优势进一步扩大，最近巴斯夫在广东新投产的100亿欧元项目就是例证。
2) 全球进入总量没有增量的时代，会导致地缘摩擦成为常态，尾部风险常伴左右。
3) 本轮之后，中美的相对优势会继续提升，其他地区衰落几乎必然。
4) 长期低利率不可避免，特别是实际利率，因为利率作为资金的价格，将面临需求结构性偏弱的局面，目前面临的将是本轮工业革命的尾声+人口结构老化，这也导致了虽然目前与70年代很像，但全球根本无法承受如此高的利率水平。短期看现金安全，但放在3-6个月以上维度，可能是最不安全资产。
5) 综合我们如上的分析，真正的成长在全球高度稀缺，估值会超过2021年。
对于中国
1) 2018年是重要转折点，总量增长不再是最重要的，低速增长下的存量优化才是主题，我们认为消费和制造才是少数创造结构机会的领域。中国未来很难再有全面牛市，结构牛市如火如荼。
2) 机会小型化、散点化，需要更多的努力才能获得不差的回报。
3) 只做多的时代过去了，双边波动的市场中，多空双边都做才能获得持续性的阿尔法。 投资的本质是概率、赔率和胜率，当下从浑瑾关注的核心公司来看已是赔率和胜率大幅提高的区间，当然投资有预判也要重应对，浑瑾仍然会灵活运用“多空策略”，在贝塔大幅拖累到走平逐步向上的过程中，为投资人获得确定性阿尔法。最后衷心感谢各位持有人对浑瑾的关注和信任！