主持人：马总一提到价值投资，我们都会想到股神巴菲特，我们知道你有很多粉丝，你也是他们的偶像。作为价值投资的拥护者，巴老爷子也是你的偶像吗？
马曼然：是的，巴菲特肯定是的。我们其实就是做价值投资，肯定是要学习巴菲特的理念和思想，而且巴菲特、芒格的理念和思想在全球范围内都是通用的。我们认为在中国也是通用他这个投资的风格。巴菲特从年轻到现在一直是股市的“常青树”，那肯定是他有他自己一套的科学通用方法。而且他在国外，包括在中国过往的投资经验也证明了，那他这个方法是适用于中国股市，适用于成熟或者自由市场经济这样的一个市场。巴菲特他不是格雷厄姆的学生嘛，所以他等于在格雷厄姆这个价值投资理念的基础上进行了这样的一个创新。因为格雷厄姆他诞生的年代是二十年代、三十年代，那个时候可能大家更注重的是价值挖掘，就是低估的投资。后来巴菲特因为美国经济进入了一个长期的成长期，所以巴菲特在格雷厄姆的价值挖掘基础上，又逐步延伸出成长投资。尤其是后来遇到芒格以后，他投成长类股票的投资这个策略得到进一步的提升。包括巴菲特的持仓，至今基本上都是以成长投资为主。像可口可乐，像苹果。那么我们A股这边，因为中国经济一直处在一个上升的大周期里面，所以在中国进行价值投资的话，它适用于成长类投资，对成长投资这一块可能更适用。因为这个经济只要处在一个长期的上升趋势里边，比如GDP保持4%以上，只要保持4%以上，然后处在一个这样的大周期里面，那么成长股的投资就是市场的主流。GDP如果要是不增长，或者是下滑，进入一个长期的衰退周期，像二三十年代的美国一样。那时候可能说成长股会受影响，更多的是挖掘一些烟蒂股。
但是目前中国经济的一个趋势，我们判断最起码未来十几年二十年，我们还是长期看好的。人均GDP还是处在一个长期的上升趋势里面。所以我觉得成长投资依然是我们A股的主流投资方法。比如说我们的机构，我们的公募私募，包括各大机构。他们在选择股票的时候，肯定是以成长股为主，以烟蒂股为辅，这是我们的大环境造成的。所以我觉得巴菲特这个理念是适用于中国的，我们可以去学习借鉴这些人的方法和思想，但是也不可能完全的去模仿这个东西，因为毕竟每个国家的股市也不一样。然后每个人的知识范围也不一样是吧？你让巴菲特去研究白酒，我觉得他也研究不明白，他有文化的限制。但是中国的价值投资人过去这么多年，他可能说他觉得白酒就相当于巴菲特在美国买的可口可乐一样，那这个只是说他理解不了，但是咱们可以理解，包括咱们的也很多中药什么的，那肯定巴菲特也理解不了，但是并不代表咱们不能理解，所以这个东西就是理念是一致的。
比如说价值投资这个理念，他就像巴菲特以前说过的一句话，就价值投资这句话本身是多余的。其实投资就是价值投资，为什么？因为你买任何一样东西，你不一定是买股票，你哪怕买房子或者是买任何一个物件，那么你都要去考虑这个物品的本身价值。就像郁金香，当郁金香泡沫的时候，因为它就是一个植物，那么一个植物它只是说由于短期的稀缺，包括现在的冰墩墩，冰墩墩就是现在的意思。冰墩墩它就是因为短期的供不应求，造成价格的暴涨，我们很多黄牛，市场的价格爆炒，炒到好一两千甚至好几千。但是这个东西制作成本是很低的，就是因为它短期供应求造成了这样一个市场的炒作，包括黄牛的炒作。如果你从长期的角度来说，如果现在以两千块钱一个冰墩墩，你囤了一万个，我相信不出一年你肯定会亏的血本无归。这个道理就是价值投资，因为它又不是说稀缺的，它不限购，不是说我有一款奥运纪念商品，全国就发两千个，或者发一万个，多一个，就不再发，那他是稀缺的。但是冰墩墩可能说随着后来复工以后，他这个供应量加大，那你现在两千块钱买的冰墩墩，买一个可以。但是现在这个时候我花两千块钱买一万个，那最后肯定是亏的。
价值投资就像股市也经常会发生这种事情，某一种风格的股票，某一个概念的股票在某一个阶段它会成为市场资金热捧的一个对象。但是明眼的人或者你稍微做一些深入的分析，你就会发现它不值这个钱。就像以前的乐视网，或者以前的暴风影音，或者以前的全通教育，炒到好几百，但是你明明知道那个东西，它本身就是一个概念的，不值那个钱。但是如果你在那个位置去追高的话，你结果肯定是显而易见。但是有些东西，他一看你就觉得他不值这个钱，他肯定被低估的。就像当年2013年时候的茅台，当时因遇到塑化剂，市盈率跌到了7倍8倍的市盈率。那你从常识的角度来说，7、8倍的市盈率去买茅台这种品质的公司。从长远来说，你不会赔钱。那个时候你要买一把，直接你就赚了十几倍。所以这个理念是不变的。
我觉得巴菲特其实传递给我们有两个角度是值得我们学习的。第一个就是我们投资人进入股市你要学会两个技能。第一个技能是要会和你投资的股票进行一个合理的估值。你不管买什么钢铁股、银行股或者是买医药股，买消费股，买什么股票都无所谓。关键是你买的这个股票，你要有一个合理的估值，就是你能够评估出它的价值。说白了我买这个东西，它值10块钱，还是值20块钱。我虽然无法精确的计算出来，但是我最起码我知道他大概是值多少钱。我现在大概是买高了还是买低了。那么这个其实是一个很重要的。就像你买任何一件东西，比如说买冰冰墩墩，你这个时候买冰墩墩的话，你觉得冰墩墩的价值是值1000块钱一个呢，还是值2000块钱一个呢？我觉得1000块钱以上的冰墩墩相对于它的价值来说肯定是高了。因为它又不是永远的稀缺。它过半年可能就不稀缺了，它价格一定会下来，所以就是说你要会估值。另外一个就是你会估值以后，你还有要学会一个技能。那么第二个技能就是你要如何看待股价的波动，尤其是中短期股价的波动。比如说我买一家上市公司的股票，那么我觉得这个股票现在20块钱一股，但是经过我对他的了解，我认为这个股票至少值50块钱。那么我20块钱买入，我觉得我占便宜了。但是你要知道股市它并不是理性的，有可能你20块钱买了，它可能往15块钱跌。当跌到15块钱的时候呢，你会不会去自我否定。你明明知道你买对了，但是因为股价短期没有按照你预期的方向发展，而往相反的方向发展，你被套了。那么这样的话，你会不会怀疑自我，然后再受市场其他人的情绪或者媒体情绪，或者是身边人的这种恐慌情绪干扰，然后被动的割肉。那么即便你科学的评估了一家公司的价值，但是你没有耐心，或者情绪上容易动摇。这样的话，你还是也做不赢。
就像我记得是周一的时候，当时股市最低点，一波大反弹是周五，股市见底的头一天，我身边很多同行在交流的时候，都纷纷割肉减仓，这都是很专业的投资人。为什么会出现那种现象，就是情绪的一种共振。他们减仓的理由也是五花八门，反正总会给自己找一款合理的理由。比如有一些我们机构的朋友们，经常会看到一些新闻说多少只产品濒临跌到八毛，跌到七毛濒临清盘线是吧？那他为什么会减仓呢？他就担心了，当时为什么很多专业的投资人都会在明明跌的很低的情况下会被动的去割肉呢？这就是刚刚发生在我们面前的事情。原因一个是如果他本身是基金从业人员，那么他减仓是说他的理由是怕我的产品跌破侵犯线，所以我不得不减仓这是机构圈里边一个主流的观点。还有一个就是非机构圈的主流观点，就是为什么要减仓呢？没错，我买那个股票确实很便宜了，跌的很多了，不应该减仓。但是我为什么要在前两天要减仓呢？因为我们看到新闻说很多基金马上要清盘了，我担心因为基金清盘而造成市场踩踏，出现了严重的超跌，所以我要减仓。也就是说，人在最低的时候，他的情绪会受市场的干扰，会受新闻的影响。所以他明明知道他买的股票已经超跌了，而且严重低估的情况下买入被套了之后，为什么还在那个时候会跟风去减仓呢？就是因为控制不住自己的情绪，所以我觉得巴菲特对我们其实传达了两句话。我觉得这两句话就适用于所有人，一个是你要会计算你买这家公司的估值，另外一个就是当市场面临下跌的时候，或者是面临大涨的时候，你不能受情绪的干扰。所以我觉得这个是值得我们每个人不断的在股市里面历练和学习的。
主持人：目前注册制正在全面开放，有消息称主板也可能在未来放开注册制，有很多新的投资者可能不知道注册制是什么？马总能否科普下，并给咱们的投资者说说注册制时代该如何进行价值投资？
马曼然：我觉得其实对于我们普通投资人来说弄清楚注册制是什么其实并不重要。当然我们肯定是要知道注册制是什么，就是股票发行按照既定的规律、既定的条件，它只要满足条件就可以无限的发行，无限的供应，不需要审核。注册就跟备案是一样的，那么也就意味着这个市场的供给就会放大，这就是注册制。但是对于我们投资人来说，我们更关心的就是这个东西他会不会影响到我们的投资策略。或者在注册这个时代到来的时候，我们应该做什么事情最重要的。比如说对我来说，或者对我的粉丝来说，我觉得注册制最重要的就是当注册制时代到来的时候，我们投资要聚焦，而不是要扩散。
在注册制时代，股票不再是一种稀缺资源，像90年代只有一两百只两三百只股票，牛市起涨，熊市期间的现象将不复存在，将很难出现。就像我们同时可以从两个维度，一个是我们的市场内部维度供应加大了。我们为什么要聚焦？因为股票不再稀缺。那么既然在一个不稀缺的市场，我们要寻找稀缺的东西，也就是对我们来说注册制要紧紧把握好A 股中最具有投资价值的前50名或者前30名公司。我们要聚焦A股市场最值钱的前50家品牌或者前30家品牌。这对于我们来说，这就是注册制。我们应对注册制的办法，就是通过聚焦最优秀的公司来应对。我管你发三千家股票还是五千家股票，哪怕一万家股票跟我没关系，我只专注于我关注的那五十家。
注册制从全球范围的这个角度来说，无论是香港股市还是美国股，我们看到这种注册制体系，比如说美国股市过去10年走了10年的大牛市。但是走了10年大牛市的结果是什么呢？就是只有少数股票取得了一个超出市场指数的收益。大多数股票并没有分享到十年牛市这样的一个收益。那么对于美国股股民来说，在过去10年大牛市里面，它能否赚大钱，取决于它是否买到了最核心的前20家股票、前30家股票，如果他买的是平庸的公司，他都跑不赢大盘。所以这就是巴菲特为什么过去几十年一直建议投资人不要去选股票，要买一个指数基金。为什么呢？因为对于美国股市来说，在这种成熟的市场，大多数人不具有选择股票能力的情况下，他买一个低成本的指数基金是一个最好的选择，省心省力，最起码不会错。但对于机构投资人来说，注册制时代到来时，过去的很多方法思路都会发生一个变化。比如过去很多人喜欢做风格漂移，风格漂移是什么呢？比如说我今天做一把银行，明天做一把钢铁，后天做一把医药，再后天做一把科技，为什么呢？就是市场风往哪吹，我就往哪做。这是很多机构投资人，包括投资人都喜欢做的一种事情叫风格漂移。
但是巴菲特说过一句话，在美国股市这么多年没有看到过有投资人能够成功的从一个风格跳到另外一个风格，又从另外一个风格再成功跳到另外一个，很少有这样的。大部分你是跳不好的，因为你只去追逐收益，但是没有考虑风险。当你判断失误时，你怎么去及时制止，保住本金，这个是很难的。还有一些投资人喜欢做主题投资，不看公司股价背后的市值，也不考虑公司长期的成长性和确定性，而更多的是喜欢买一些今年市场喜欢炒的像原宇宙，或者是过两天喜欢炒的数字经济，或者喜欢炒创新药。喜欢跟风在注册制底下它会越来越弱化。其实我们现在已经已经感觉到了，像二十年前那个时候去炒股票，我们就会发现大家可以炒一些概念或者炒一些题材。但是现在都是提倡价值投资了。这个股票都是价值类的股票，过去几年，2019年、2020年、2021年，这几年不是所有股票涨，永远都是少数股票在涨，成长类的白马股票。你就聚焦你的能力圈，把你能力圈里面那些好公司拿出来聚焦，心无旁骛。
对我们来说注册制就是我们把中国最好的30家公司给挑出来，把中国的可口可乐、中国的苹果、中国的特斯拉、中国的强生宝洁、中国的辉瑞，我们把中国前30家的好公司给挑出来。我们在这30家里面再进一步的精选，进行一个仓位的科学配置、科学的组合。然后在持有的过程中进行动态调整，根据估值，根据涨跌幅。当然我也会进行更新换代，比如说过几年可能这家公司它的成长性过去了，我们会剔掉，但是有一些好的公司，我们也会把它纳进来。但是我们始终跟踪的公司就不超过30家，我们的精力要聚焦，而且在选择的时候呢，我们要树立自己的选择标准。比如说他是否具备行业的领导地位？他的管理能力是否强大？管理层团队是否诚信？历史经营是否干净？产品是否独家？产品是否有护城河？公司的商业模式是否有护城河？公司所处的行业是否具有广阔的发展空间？公司目前的估值是否合理或者偏低？公司如果对标国外一些同类，是否具有巨大的一个性价比？这些东西你都要去考虑进去，最后挑出你认为最好的几十家公司进行聚焦，挑出10家公司进行买入就可以了。