导读：在去年底的时候，我们曾经写过一篇爆款文：《鹏华基金梁浩团队：为什么外界看不懂我们的前十大重仓？》，这一篇文章也在全平台获得了10万+的阅读量。作为鹏华基金两大王牌之一的梁浩，是一名具有鲜明成长股风格的基金经理，他不仅管理规模超过300亿，同时也带领一只成长价值兼具的投资团队，团队中每一位基金经理都有自己的独特风格，也都融合了成长价值并重的理念。
通过和梁浩团队多位基金经理的深度沟通，我们发现他们或多或少都带有成长股投资的“成色”，在他们眼中，没有成长的价值，并不是真正的成长。而当两种风格的基金经理融合在一起后，又能打开彼此的投资视野，形成1+1>2的结果。曾经有一位投资大佬和我说过，“视野”是投资中最关键的因素，同样的机会如果我们都看到，或许都会投，但通常你看到了，我没有看到，就会错过。
作为最了解基金经理的“外部观察家”，我们看到梁浩团队以基金经理团队作战的模式，不断实现投资体系的精进，也看到了他们深度的产业链研究模式，特别是对未来潜在机会的深度挖掘。比如说在过去2年，梁浩团队已经花了很多精力研究汽车智能化，虽然A股市场并没有非常明确的投资标的。今天，我们再次和大家深入挖掘，以团队模式运作的梁浩成长价值天团。
从一个人到一群人：团队作战带来的体系精进
几年前我曾经写过一篇文章《复利的根源：时间进化论》，复利对应的是“时间杠杆”，时间越长，获得的价值就越大。然而，复利的敌人是均值回归，这是宇宙中更加普遍的显现，避免均值回归法则，保持超额收益最重要的一点是进化！投资世界，流星很多，恒星很少，复利并不是什么都不做，而是持续的提升。
那么进化提升的源头主要有两个：第一，自己不断的学习总结，包括看书和实践反思；第二，来自他人的输入和帮助。作为长期跟踪和访谈梁浩团队的“外部观察家”，我们确实感知到了梁浩个人的持续进化，并且从一名优秀的成长股基金经理，进一步成为了鹏华基金成长投资团队的负责人。
梁浩身上的第一个，也是最早的一个标签是：自下而上的十倍股追寻者。2008年加入鹏华基金的梁浩，只用了3年时间就被提拔为基金经理。能在这么短的时间内就当上基金经理，主要是因为梁浩在2009年挖掘了一个大牛股，在一年半的时间内给公司贡献了巨大的盈利（注：盈利足够大一定是买得重，赚得多都要符合）。到了2011年担任基金经理后，梁浩又在一个几乎顶配的股票上赚了超过10倍收益。这两段经历成就了今天梁浩身上最鲜明的特征：找到并且重仓未来的十倍股。
梁浩身上的第二个标签是：自上而下的长期Beta配置者。梁浩对A股和美股历史上大量的十倍股做了系统性研究后，发现十倍股都有时代背景和产业趋势。在和我们去年的访谈中，梁浩也说过，每一个时代都要有与之匹配的成长股，投资要找到社会发展的方向，并且在最强的国家Beta上进行配置，可以更好的实现收益最大化。这个阶段，梁浩开始通过团队的力量，实现Beta和Alpha的双重覆盖，并且总结了十倍股的三大来源：1）企业家精神；2）推动社会发展的产业趋势；3）国家禀赋。
在过去一年，梁浩身上又多了第三个标签：成长和均衡价值结合的基金经理团队领军人物。作为鹏华基金的副总裁，梁浩背后有着一只强大的“成长天团”，包括师从诺贝尔经济学奖得主尤金.法玛、采用GARP投资理念的聂毅翔，把优秀企业持续成长作为超额收益来源的王海青，以及先进制造、TMT、新能源行业的行业专家柳黎、贺宁、张宏钧等。今年以来，鹏华基金权益投资一部也开始和梁浩的“成长天团”更为深度地融合，形成价值和成长更广阔的投资视角。在这个阶段，梁浩通过团队化的方式，不仅仅能提升个人的投资体系，也带领一群基金经理建立体系化、又兼容个性化的投资体系，覆盖更多的投资机会。
当均衡价值和成长碰撞出火花
我们知道，成长和价值并不对立，没有成长的价值很可能是伪价值，成长股投资和价值股投资都属于广义的价值投资。真正站在价值投资对立面的是投机。成长离不开价值，价值也离不开成长。这一点，我们从鹏华梁浩旗下的“成长天团”和“价值小组”投资体系中，也能感受到这种融合。
梁浩曾经在去年的“鹏华基本面大学堂”培训中，提到过自己的投资体系，其中也讲到“用比较低估的状态去买未来2到3年稳定的业绩增长”；梁浩的另一个选股角度是“用一级市场方法，管理二级市场的钱”。我们发现，许多梁浩的重仓股静态估值看似不低，但动态估值都很低。比如说，梁浩很早重仓了一个用互联网思维做产品和渠道销售的公司，在买入的时候这家公司一年利润在5亿左右。几年之后，这个公司的利润增长到一个季度5亿左右，没几年利润增长翻了4倍，如果以远期现金流折现来算，梁浩当年买入的动态估值很低。
作为研究部副总经理聂毅翔，他的GARP体系最能够体现价值和成长的融合。翻译成为中文，GARP就是用合理的价格买成长，这套体系中既有成长也有价值。和梁浩类似，聂毅翔也倾向于去买动态便宜的估值。他曾经买过一家创新药公司，当时的静态估值很高。但是聂毅翔通过分析这家公司的产品管线（pipeline），发现未来几年有4到5个品种会落地，带来利润水平的大幅提升。进一步分析报表，聂毅翔发现公司收入中有40%以上投入到研发，导致利润远低于真实水平。同样，聂毅翔买的是动态的低估。
站在另一边，鹏华基金权益投资一部的几位基金经理，也把成长放在很重要的位置。
其中一位是袁航。前一段我们直播访谈过的袁航，就说过投资有两种风险：1）本金的永久性亏损；2）中长期复合收益率不足。避免第一种风险，要用到安全边际，买公司要留有估值的余地。避免第二种风险，要依赖高质量的增长，而且增长一定要有相匹配的现金流。袁航有一个“金句”：“股票资产更像奶牛而不是牛奶”，也体现了他价值和成长并存的投资体系。
袁航把股票看做一种资产（奶牛），这个资产的价值来自产生现金流的能力（产奶能力）；股票并不是一个牛奶（筹码），牛奶的价格是由供需决定的，买的人多了价格会涨，买的人少了价格会跌。在袁航的投资体系中，特别看重现金流这个指标，他认为现金流就是一个企业的生命线，需要买到现金流能持续成长的公司。
在袁航的投资体系中，他偏好三个大方向：消费、进入、先进制造。这三大方向看似不同，却都有两大共性：1）行业的需求是绵长的，具备可持续性，不太容易被颠覆；2）这些行业中，存在一大批成长和估值匹配的公司；3）这些行业中，比较容易找到在历史上已经证明过自己的优秀公司。（鹏华基金袁航：价值投资是摆脱焦虑的一盏明灯）
另一位是伍旋。伍旋的投资体系中，有比较深的“绝对估值”烙印，但这个体系也包含了成长性。伍旋在一次公开访谈中提到，在其历史收益中，盈利的增长和估值修复各自贡献各占一半。和大家不同的是，伍旋并不看重“短久期”的成长，而是看重“长久期”的成长，他买入的一些看似增速不快的公司，成长的持续性很强。记得第一次见到伍旋的时候，他就展示过一张PPT：A股连续3年业绩增长在25%以上的公司少之又少。成长的持续性，在A股才是最稀缺的。
伍旋曾经在2016年熔断之后就开始买入茅台，他发现当时的茅台成长性很好，但估值很低，并且在2017年开始重仓茅台，享受到了茅台的戴维斯双击。许多人会把茅台归为价值股，事实上茅台是A股历史上成长性最好的公司之一。伍旋也曾经和我们分享，他比较喜欢买市场上的“好学生”。
当然，在伍旋的投资体系中，价值和成长并存，他希望用比较好的价格，去买到可持续的成长性。他会用周期的眼光去看待行业景气度，任何一个行业都拜托不了周期。他也曾经和我们分享过如何避免“踩雷”的公司：1）深度分析公司的关键财务指标；2）避免有瑕疵的管理层；3）相信常识，不要相信故事。（鹏华基金伍旋: 减少犯错，才能提高投资的胜率
梁浩团队中的成长天团和价值小组互相打通，能帮助基金看到一些彼此容易忽视的点。从本质上来说，偏价值风格的基金经理更看重现在，偏成长风格的基金经理更看重未来。两者的打通结合，能帮助彼此更好看到当下和未来。
另一方面，不同基金经理也都是优秀的行业研究员出身，各自都有自己比较擅长的投资领域，能够互补彼此之间的认知。比如说梁浩具有很强的TMT背景，对科技类的成长股有独特心得；聂毅翔长期在海外读书和工作，对港股和海外研究有深厚功力；袁航是看工程机械出身，能够精准把握制造业的产业周期；伍旋长期配置大金融，深度理解大金融企业的基本面；甚至还有像张宏钧这样的新能源领域专家型人才。
这里面所有的基金经理都是在鹏华基金体系内培养起来的，许多人都是从研究员做起成为基金经理。他们彼此也分享同样的文化和价值观，这也大大降低了沟通成本。
扎入产业链的深度研究
无论是价值还是成长，都仅仅代表基金经理个人投资的一种偏好。资本市场是多元化的，任何一种风格只要有竞争优势，都能获得超额收益。反之，超额收益来源从来不是因为一种风格，而是建立认知深度。
从历史持仓看，梁浩是一个不怎么做波段的基金经理，他经常过早买入一个好公司，然后先要忍受一段时间的下跌。有时候他买到了一个大牛股后，在涨了2-3倍后也不卖，也只有这样才能享受到完整的十倍涨幅。正因为这些特点，导致梁浩团队的基金经理换手率都偏低，持股周期较长。较低的换手率，代表着严苛的选股标准，扎入到产业链的深度研究，是梁浩团队最为重视的。
我们以最具代表性的新能源汽车产业链为例。新能源汽车产业链涉及的行业面很广，从上游的有色金属、中游的电池、电力设备、下游的整车、到汽车智能化的计算机等，涵盖了4-5个行业。在梁浩管理的鹏华研究部内，不同的行业由不同的研究员覆盖，并不是一个人去看全产业链。产业链中的不同研究员，都有一个定期的沟通机制，分享彼此研究心得。
在梁浩管理的研究部中，有多达10位研究员覆盖新能源产业链，他们建立起了新能源汽车研究小组，覆盖的行业板块包括有色、机械、汽车、电力设备、电子、计算机六大板块。有些行业会出现交叉覆盖的情况，更加便于大家开会讨论，碰撞观点。这些研究员会对新能源产业链做密切跟踪，能够更全面了解产业链的变化。这种模式也更优于一个人去负责整个产业链的研究方式。
我们知道，一个大的科技创新，在产业链中也会有产业轮动的节奏。比如以智能手机的大浪潮为例，先是出现运营商的带宽整体提升，再到后面的智能手机硬件渗透率大幅提升，然后进入软件应用的爆发，而软件也从最容易变现的游戏开始，最后覆盖到了生活的方方面面。通常轮动的节奏会从上游开始、到中游需求增长、再到下游的渗透率加速、最后到软件应用层面。多角度的产业链覆盖，能帮助基金经理理解整个产业的发展周期。
新能源行业资深研究员张宏钧博士曾在一次访谈中提到：“新能源汽车分为电动化和智能化两部分，电动化是上半场，智能化是下半场。即便目前的投资机会都处在上半年，我们还是在过去两年做了大量智能化的研究，筛选出未来能跑出来的优秀企业。这一点，也是主动管理基金相比行业ETF基金，或将带来的更大价值。”
确实，投资是基于未来的行为，深度研究才能更好的看清未来，带来更强的置信度。在今天的资产管理行业，深度研究不再完全依靠某一个人的认知能力，而是把团队的智慧结合起来，以团队的力量去做深度的产业链挖掘，这也是资产管理行业研究体系过去几年最大的变化之一。
更大的管理规模，带来更多的责任
我们也在过去一年，看到了越来越多的基金经理团队制模式，基金经理不再是一个人战斗，而是通过团队协作的方式，取长补短，扩大自己的管理容量。对于梁浩团队的基金经理来说，更大的管理规模，意味着更多的持有人责任。
梁浩在去年也曾经提过，过去自己的投资体系，已经不可能管理今天的规模体量，他自己也从此前自下而上挖掘“独门”成长股方式，变得更加全面。我们也看到，将自下而上Alpha和自上而下Beta结合，将成长风格和价值风格融合，能够打造出一个更有战斗力的基金经理团队。
近期，也恰逢建党100周年，我们看到过去100年中国从家国破碎发展成全球第二大经济体，占到了全球经济总量的六分之一。中国实现了地球上第一个10亿人口国家的工业革命，也实现了全球历史上最大规模的城镇化建设。
梁浩在此前的访谈中也提到，最终基金经理的投资收益不要觉得是因为自己选股票有多牛，更多的收益来自国家的产业发展。投资大师巴菲特、彼得.林奇、费雪虽然方法各有差异，但他们都有一个共同点：相信美国未来会更好。
从这一点看，即便未来是不确定的，但我们相信，长期中国资本市场主动权益的回报也是比较确定。我们能看到大家的生活变得越来越美好，中国的国家竞争力越来越强，各个产业都会出现全球性的龙头公司。对于我们这一代人来说，最大的红利就是能通过优秀的主动管理产品，重仓中国！